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图中人物系大成基金基金经理 夏高

今年以来，股市监管趋严，退市标准更加严格，监管层加大了对所谓“僵尸空壳”和“害群之马”上市公司的退市力度。根据wind数据统计，今年以来被实施ST的上市公司高达110家，仅五月份就有60家；并且今年已有33家公司触及退市标准，其中面值退市22家，而2023年全年退市为47家。在此背景下，投资者的避险情绪升温，有退市风险的公司，特别是小市值公司遭到抛售，部分重仓持股小市值公司的基金遭遇了较大幅度回撤，大成基金的“大成动态量化A003147.OF”便是其中之一，该基金上周单周回撤-9.8%，成为全市场单周回撤最大的公募基金。

今年以来多次大幅下跌，堪称回撤之王

大成动态量化A003147.OF成立于2016年9月20日，截止今年一季度该基金的总规模为2.59亿元，该基金的成立以来的净值曲线如下图所示：

该基金自成2016年立以来，7.7年时间累计回报-8.05%，同时期沪深300回报8.57%，其对标的业绩基准回报11.28%，灵活配置型基金同期平均收益率44.79%，同类排名958/1037。从该基金的净值曲线走势可以看到，该基金虽然长期跑输灵活配置型基金的平均收益率，但是也在相当长的时间里跑赢了其业绩基准和沪深300指数。主要的变化发生在2024年，不到半年时间基金净值出现了多次大幅波动，也导致了其累计收益率全面跑输其业绩基准和沪深300指数。

机构之家进一步统计了该基金在今年以来大幅波动期间的业绩表现。在最近的一次大跌之前，该基金分别在2024年1月1日至2024年2月8日期间，以及在4月2日到4月16日之间两次出现大幅下跌。

首先是2024年1月1日至2024年2月8日，该基金的区间跌幅为41.5%左右，同期沪深300指数涨跌幅为-1.93%，该基金按A、C份额合并来看排名全市场倒数第二。

数据来源：wind、机构之家

其次是4月2日到4月16日，该基金的区间跌幅为22%左右，同期沪深300指数涨跌幅为-2.35%，该基金按A、C份额合并来看同样排名全市场倒数第二。

数据来源：wind、机构之家

值得注意的是，第二次大跌期间，跌幅排名第一的基金“大成互联网+大数据”与“大成动态量化”为同一个基金经理夏高，也就是说夏高管理的两只基金包揽了期间跌幅的前两名。加上上周“大成动态量化”单周周跌幅第一，“大成动态量化”基金今年已经三度上榜跌幅榜的前两名，堪称今年的“回撤之王”。

市值因子暴露放大波动 在同一个地方摔倒三次

“大成动态量化”这只基金何以在今年的市场波动中屡次跌幅排名前列？机构之家阅读了该基金的23年报中“4.4管理人对报告期内基金的投资策略和业绩表现的说明”的部分。对于基金在23年的策略和运作，管理人表示，“23年A股市场呈现震荡回调的走势，逐一回顾了每个月各行业的表现。”最后总结：“2023年一季度，本基金延续了之前的投资风格。二季度，本基金投资风格偏向中小盘风格。三、四季度内，本基金对投资策略进行了调整，在市值因子上进一步下沉，同时采用其他有效因子进行策略优化。”可见，该基金在23年二季度开始偏向中小盘风格，三四季度在市值因子上进一步下沉。

机构之家继续查阅该基金的24年一季度报告，在基金季报中“4.4报告期内基金的投资策略和运作分析”中描述如下：“2024年一季度，市场经历了宽幅震荡。一月至二月初，市场整体出现明显下跌，计算机、电子、机械、化工、传媒和医药等行业跌幅居前，仅银行、保险和煤炭等少数低估值行业上涨。春节前至三月中旬，市场触底反转，在各方合力拉动下连续上涨，大盘宽基指数收复年初跌幅，创出年内新高。三月下旬至月底，市场有一定的盈利兑现压力，出现小幅回调。整体来看，在本季度，上证综指上涨2.23%，沪深300指数上涨3.10%，中证500指数下跌2.64%，中证1000指数下跌7.58%，中证2000指数下跌11.05%。本季度内，本基金延续了上季度以来的投资策略，由于市值因子暴露使得净值波动加大，同时申购赎回导致基金仓位大幅波动，最终业绩表现不理想。”

从基金管理人对基金运作的描述来看，其业绩大幅回撤的原因可以解释为，2023年基金的投资向小市值因子倾斜、下沉，取得了不错的业绩，24年一季度因为小市值因子暴露，恰逢量化监管导致小市值股票大幅下跌进而造成了净值大幅回撤。

不过令人不解的是，在一季度的基金季报中，管理人已经明确提出基金业绩不理想是因为市值因子暴露，但之后却并没有任何策略上的调整，仍然在延续超配小市值股票的策略。以下是“大成动态量化A003147.OF”和“中证1000指数、中证2000指数”的叠加走势图：

从以上走势图可知，该基金的净值走势和中证1000指数、中证2000指数的走势几乎一致，在一季度小市值策略失效以后，并无任何调整，该基金此后的走势依然与小市值股票走势一致，因为同一个原因使得基金三度登上跌幅榜前列，在同一个地方摔倒三次，不禁让人怀疑该基金的基金经理是否在尽职尽责的管理基金。

基金经理一拖多，灵活配置型基金疑复制被动指数型基金策略

在“大成动态量化A003147.OF”基金的产品说明中，投资策略为：“本基金将通过量化建模的方式综合分析和持续跟踪基本面、政策面、市场面等多方面因素……量化模型通过持续跟踪宏观经济变量、风险预警指标等，判断不同资产类别在当前市场环境下的风险收益状态，根据市场环境变化时，动态调整投资组合结构、各类资产配置比例。”可见该基金为主动权益类基金，需要根据市场变化调整策略，但是从其净值走势来看，却似乎与被动指数型基金无异。

“大成动态量化A003147.OF”的基金经理为夏高，基金年报中对基金经理的介绍为：“夏高，清华大学工学博士。2012年7月加入大成基金管理有限公司，曾担任数量与指数投资部高级数量分析师、基金经理助理、总监助理，现任指数与期货投资部副总监。2014年12月6日至2023年3月20日任大成中证红利指数证券投资基金基金经理。2015年6月29日至2020年11月13日担任大成中证互联网金融指数分级证券投资基金基金经理。2016年2月3日起任大成中证360互联网+大数据100指数型证券投资基金基金经理。2017年3月21日至2021年4月27日任大成智惠量化多策略灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2020年9月18日至2022年10月17日任大成动态量化配置策略混合型证券投资基金基金经理。2020年9月18日至2022年10月25日任大成绝对收益策略混合型发起式证券投资基金基金经理。2021年2月23日起任大成沪深300指数增强型发起式证券投资基金基金经理。2021年4月29日至2022年5月26日任大成中证全指医疗保健设备与服务交易型开放式指数证券投资基金基金经理。2023年4月14日起任大成动态量化配置策略混合型证券投资基金基金经理。”

可见，该基金经理在大成基金的职业生涯起点为数量分析师，担任基金经理期间主要管理经验也是管理指数型基金，夏高当前在大成基金管理的三只基金有两只是指数基金，合计管理规模29.50亿元，也只有“大成动态量化A”这个2.59亿的小基金为灵活配置型。

因此，站在基金经理的角度，就很好理解将“大成动态量化”这只基金被当做指数型基金来管理了，毕竟“大成动态量化A”这只基金占该基金经理在大成基金管理总资产的比例不到10%，其合理的选择就是将这个小基金当成自己熟悉的被动指数型基金来管理，这样既省事，又不会因为管理这一小部分主动型基金分散精力而影响了占比90%以上规模的被动式基金的管理。而从“大成动态量化”的前十大持仓情况也可以进一步印证这个观点，该基金的前十大持仓占比合计为10.91%，与被动指数型基金“大成互联网+大数据A”的前十大持仓12.19%接近，且两只基金的第一大重仓股票都是华体科技。

基金经理从自身利益最大化的角度，选择复制策略，但是对基民来说却是巨大的不公平，本来是灵活配置型基金，却被拿来当指数基金配置风险暴露的小市值股票，连续三次承受了全市场最大的回撤。

基金经理一拖多，甚至管理自己不擅长的类型的基金，这种现象在大成基金似乎并不鲜见。根据wind数据：

大成基金在职基金经理45人，人均管理产品数3.98只，远高于行业平均水平的2.65只。大成基金作为中国首批获准成立的“老十家”基金管理公司之一，管理资产种类、规模位居同业前列，却为了节省成本造成基金经理一拖多现象严重晋中股票配资，这是一种对投资者不负责任的行为，希望大成基金能够及时解决这一问题，不要砸掉了自己老牌基金的招牌。